等细分领域仍较为疲弱。尽管医药行业长期前景明确，但近年来却经历了多轮波折反复的先反弹、后回撤过程。

　　随着中国的医药行业走上高质量发展轨道，原有的模仿创新正在向创新阶段转变。有观点称，大批头部企已开启放量周期，部分药企预计2025年或者2026年将开始盈利，因此当前极有可能是企经营周期的大底。医药行情会如何演绎，中国证券报记者近期采访了北信瑞丰健康生活基金的基金经理庞文杰。

　　本硕毕业于上海交通大学的庞文杰，拥有医药相关专业的背景，2011年毕业后进入到一家阳光私募工作，他后来进入公募行业，进一步拓展了行业研究范围，在经历了多轮牛熊之后，对经济周期、产业周期和企业经营周期都有了更深入的了解。

　　庞文杰表示，在入行的前几年，恰逢一轮科技成长股的牛市，亲眼见证了许多优秀企业发展壮大的过程，也见识到了成长股投资的魅力。职业生涯早期的经历，让他更加偏向于投资科技成长性行业，同时也认识到，再优秀的企业也会或多或少受到宏观周期和产业周期的影响，逆周期和跨周期的资产配置调整对于获取长期超额收益至关重要。

　　“对于宏观经济和相关产业的持续深入研究，是理解周期并做出应对的基础，多年来的投资研究工作，让我养成了对宏观经济以及医药、消费、科技等行业持续跟踪研究的习惯，也逐步形成了自己的研究框架和投资理念。”庞文杰说。

　　随着我国人口老龄化程度的不断提升，医药赛道尽管长期前景明确，但近年来，医药行业却经历了多轮波折反复的先反弹、后回撤过程，为何整体行业会出现这种走势？

　　庞文杰认为，医药行业自2021年以来的调整是内外部因素的叠加导致。一方面新冠疫情带来的行业红利期已过去，很多企业需要时间来填补相关订单的空缺；另一方面，海外融资环境持续收紧，也降低了医药行业的投资活力。

　　在他看来，美联储紧缩政策周期难以维系，利率环境的改善将逐步沿着一级市场的投融资影响到企业研发，进而扩展到医药公司业绩和估值，在这期间企业的并购将持续活跃，全球医药行业有望迎来一轮中长期持续的行情。

　　伴随着利率下行和二级市场活跃度提升，今年一季度全球资本巨头们在一级市场已有所动作。例如，美国著名投行高盛旗下首只生物科技股权私募投资基金完成募集6.5亿美元。专门投资于突破性创新药物的股权私募投资机构TCG Crossover，也完成了相关基金10亿美元的募集。

　　庞文杰认为，目前可以清晰地看到本轮医药创新周期的演进趋势，首先是手握大量资金并对生物医药领域创新技术非常了解和敏感的跨国药企，已在2023年展开了大规模的对创新研发领域的并购，随后伴随创新药市场逐步活跃，金融资本也开始逐步参与其中，全球医药生物投融资可以确定在2023年出现了中长期的拐点。随着美联储降息周期的开启，这一向上趋势将在今年继续演绎。

　　在庞文杰看来，由于医药产业的独特性，存量的药物在专利到期以后，便面临着仿制药竞品上市带来的“专利悬崖”问题，全球医药产业增加研发开支，寻找新的创新将会是中长期趋势，而国内的创新药企业和CXO企业将会在这新一轮的全球创新药研发浪潮中受益。

　　庞文杰认为，今年以来全球医药行业整体表现较弱，一方面是由于美国医药行业存在监管、立法隐患，引发了市场的担忧；另一方面，美国通胀有所反弹，美联储降息预期有所延后，对行业整体估值水平带来了一定影响。

　　“随着一季报的发布完毕，去年基数的扰动影响逐步消退，医药行业整体还是会回到正常的发展轨道上来。行业在整体保持中速增长的情况下，在创新、出海、中医药等方向上存在结构性机会。”庞文杰说。

　　他进一步分析，展望下半年，欧美等主要央行降息的概率逐步增大，这将对创新药板块的估值和投融资情况带来改善。一季度已看到国内外医药产业投融资的改善。同时，近期美国的行业立法情况有所明确，市场原有的担忧情绪出现大幅缓和。

　　从国内近期各地陆续出台支持产业创新发展的政策来看，庞文杰称：“后续仍有顶层设计的全链条支持产业政策出台，预计会在研发、审批、准入、支付、融资端对生物医药产业进行全方位的支持，国内生物医药产业发展将进入全新的发展阶段。”

　　近年来，部分医药细分领域也出现了“爆款”产品，首当其冲莫过于新一代司美格鲁肽。一经推出后，赛道在2023年下半年迎来强势爆发。

　　在庞文杰看来，之前的医药行情更热衷于主题炒作，现在市场逐步冷静下来，投资者更应该做中长期的布局。面对蓝海市场，未来原料药和生产外包方向都有非常广阔的空间。

　　他表示，目前科创板第五套标准上市的创新药企业已有部分出现盈利，随着这些药企产品上市并进入医保，未来中国的创新药企将逐步进入收获期。创新药的单药盈利模式非常清晰，药品获批上市，进医保，就能够很快进入盈利周期。但创新药企根据自身发展的规划不同，有些企业在一个产品上市后，更愿意把经营性现金流投入到持续的研发中去，为未来储备更多的产品，这些企业收入快速增长，随着产品上市的增多，利润也将逐步进入爆发阶段。

　　从新药审批的趋势来看，庞文杰认为，在经历了2021年的新药审批高峰后，2022年新药批准数量有所回落，2023年新药批准数量创出了近几年新高。今年一季度，积极的趋势得以延续。从申报和审批数量来看，未来三到五年，创新药企都会陆续有产品上市，为相关企业带来营收和利润的快速增长。

　　此外，“耐心资本”成为热词，而目前我国正处在加快形成新质生产力的关键时期，而科技创新具有研发投入大、周期长、风险高的特征，必然要求与之匹配的长期资本，其中创新药正是科技创新的典型代表行业之一。

　　庞文杰认为，生物医药创新研发是一场长跑，若想结出累累硕果，创新药投资需要与其行业特征相适配的耐心资本。只有不断发展壮大投资于新质生产力的耐心资本，我国的产业发展才能获得源源不断的创新驱动力。